文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些