来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析(xī)研(yán)究当前经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可(kě)能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显(xiǎn)改善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较(jiào)大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为(wèi)政策(cè)短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要(yào)我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作(zuò)会议(yì)精神(shén)我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥(huī)政策(cè)效力和(hé)激发经营主体活(huó)力(lì)结合起(qǐ)来”。我们(men)的理解(jiě)是，下(xià)一(yī)阶段(duàn)更多(duō)通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要(yào)依法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以(yǐ)提振信(xìn)心和(hé)预期(qī)、激发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议(yì)的(de)表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的(de)合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未(wèi)来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动(dòng)收入的(de)自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重(zhòng)要的位置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的自贸(mào)试验区和自由(yóu)贸易(yì)港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科(kē)技自立(lì)自强根(gēn)基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能源汽车发(fā)展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智(zhì)能发(fā)展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业(yè)规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业(yè)探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托(tuō)机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的(de)风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不(bù)同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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