5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行(x加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差íng)情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为(wèi加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差)新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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