来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环)，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意(yì)将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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